基金经理的投资表现会比市场平均水平要高吗？40年前，普林斯顿大学经济学家Burton Malkiel发表了其经典著作《漫步华尔街》（A Random Walk Down Wall Street），在书中，他指出，无论投资者的策略有多么明智，从长期来看，获得的收益回报都不会超过市场总体平均水平。

《漫步华尔街》自1973年首次出版以来被修订过多次，最新版第11版于2016年发行。Malkiel在书中阐述了随机漫步理论（Random Walk Theory），该理论认为，股票市场上的投资收益回报是随机的，不可预测的，因而，基金经理的收益回报不可能一直高于市场总体平均水平。该书强调：长期来看，价格是不可预测的，任何分析方法都不能有效地预知价格的趋势。随机漫步理论所基于的假设前提是市场是有效的，即对所有交易者而言，所有的信息都是公开可获得的，当前的价格已经充分消化了市场所有信息，同时价格会对新信息快速做出反应。

1970年，尤金·法玛基于他曾在Financial Analysts Journal上发表文章Random Walks in Stock Market Prices提出了有效市场假说。其对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：一是价格是否能自由地根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。

有效市场假说主要基于以下几个要点：

第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。

第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。

第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。

有效市场有三个形态：

一、弱式有效市场

在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等；如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润.。

二、半强式有效市场

价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。如果半强式有效假说成立，在市场中利用基本面分析则失去作用，内幕消息可能获得超额利润。

三、强式有效市场

强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。

"有效市场假说"实际上意味着"天下没有免费的午餐"，世上没有唾手可得之物。在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。

当然，"有效市场假说"只是一种理论假说，实际上，并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的。并且市场参与者的动机也并不单一，比如基金经理对与一只股票期望其价格上涨从中获取收益，而该上市公司的财务人员则可能希望股价下跌，以便其进行股票回购。

有效市场理论在被提出40年后的今天，逐渐被强化。尤其是在较为发达的金融市场中。高盛纽约总部交易大厅曾经同时有600名交易员同时工作，而如今已经人去楼空，只剩2人。在200名计算机工程师的技术支持下，自动化交易程序已经接管了大部分纽约总部的交易工作。算法交易相对于过去的人工交易来说，对价格信息反应迅速，目标明确，更加接近理性经济人。算法交易的流行使得市场更加接近于有效市场假说。

有效市场的支持者们往往都奉劝普通投资者购买指数型基金，他们认为，在有效市场中，成千上万的人都在努力寻找优秀投资标的，避免劣质投资标的。一旦他们发现了便宜货的信息，就会去购买，这促使价格上升，潜在的超额收益就会消失。同样，如果他们发现某个资产价格过高，就会卖掉或者做空，价格就会下降，其预期收益就会降低。

即便市场并非有效，作为普通投资者，不论是从技术面还是基本面，都很难超过专业的机构投资者的量化算法、实地尽调、财务分析等工具的能力。

那么作为普通投资者，选出一只基金来投资，是不是就一劳永逸了？

选股票相当于在3000家上市公司中选出投资标的，这些标的都有完整的数据，市面上有季报、年报、临时报告，强制披露，各种数据库，第三方审计。而基金目前大概有超过十万只，对于一只基金，能了解到的除了规模和净值走势恐怕不会更多了，如果是私募基金的话，连规模与净值都很难查到。尽管如此，还是有大量的投资者会热衷于去购买基金，因为大家都知道，有些基金经理确实能创造高额的超额收益，同时还可以将回撤控制在合理的范围内。

对于个人投资者来说，挑选出优质的基金所需要的工作量太大了，所以筛选基金这件事情，也应该交给专业的机构去做。

从另一方面来讲，即便选出了优质的基金，如果该基金是投资于股票市场的，而今年股票市场出现了大熊市，那这只基金也很难获取收益。所以对于投资人来说，最好的投资办法就是进行多元化的大类资产配置，降低各类资产之间的相关性。

毕竟，在资本市场上，所有人都知道，唯一免费的午餐就是资产配置。